兴证医药：安图生物(603658SH)：化学发光快速地增长产品线布局日益完善

  原标题：兴证医药：安图生物(603658.SH)：化学发光快速地增长，产品线布局日益完善

  今日，公司公布2016年年报，当期实现出售的收益9.80亿元，同比增长36.81%；实现归母净利润3.50亿元，同比增长25.80%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长25.89%；EPS0.89元。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.50元。

  磁微粒化学发光快速地增长，微生物检测等业务增速稳定。公司2016年实现出售的收益9.80亿元，同比增长36.81%；实现归母净利润3.50亿元，同比增长25.80%。

  分产品来看，试剂类产品实现营业收入9.04亿元，同比增长36.18%，仪器类产品实现收入3063.95万元，同比增长24.00%。在试剂产品细分领域中，我们估计磁微粒化学发光试剂同比约增长90%，贡献出售的收益约3.87亿元，微孔板化学发光试剂增速恢复至10%，微生物检测试剂维持20%的稳定增速，酶联免疫检测试剂同比增速约10%。

  国内化学发光行业70%以上的市场占有率被罗氏等外企占据，公司从2013年底推出全自动化学发光仪以来，持续投放化学发光设备以带动试剂销售，2015年公司共投放613台磁微粒化学发光设备，2016年投放数量同15年基本持平，目前总共投放接近1600台磁微粒化学发光设备，30%以上分布在三甲医院，单台试剂产出约30万。公司微孔板化学发光设备目前共投放3000多台，主要定位二级医院和第三方检验中心，微孔板化学发光试剂销售在2015年有所下滑，2016年加大了对其市场团队、技术团队的人力投入，同时通过加大在第三方体检的销售力度，使其恢复到10%左右的增速。

  国内微生物诊断市场约20亿元，公司在微生物检验测试领域产品齐全、技术领先，随国家对抗生素滥用的限制加强，作为A股稀缺标的，有望充分分享行业增长的红利。我们预计未来2-3年公司磁微粒化学发光试剂仍能维持快速地增长，充分的发挥公司在传染病检测（约占比40%）、肿瘤检测（约占比20%）领域的技术优势，逐步扩大在三甲医院的市场占有率，其他免疫检测试剂和微生物检测试剂维持稳定的增速。

  产品线布局日益完善，积极推动渠道布局。公司近日公告收购盛世君晖生化全线产品业务，盛世君晖拥有东芝医疗全自动生化分析仪全线产品的中国区（港、澳、台地区除外）独家总代理权。公司将成立生化仪器事业部，负责东芝生化仪器的中国营销工作，积极布局全自动生化免疫流水线，未来不排除在生化试剂方面的外延布局。临床实验室全自动化系统检验流水线产品战略的实施对公司现在存在的磁微粒化学发光产品具有协同带动作用，同时盛世君晖销售渠道稳定性及覆盖的深度和广度，对公司现在存在的免疫销售体系有一定的协同作用。公司逐步形成包括生化、免疫、微生物诊断在内的齐备产品线，此外，公司还将加大分子诊断有关产品的研发力度，逐步提升公司的核心竞争力和集成配置能力。

  随着免疫、微生物、生化诊断三大产品战略的推进，公司会快速推进更积极的经营销售的策略，吸引更多优质渠道资源，推动现有渠道资源形成共振。公司在终端医院的推广上将加大品牌宣传、学术推广的力度，完善的产品线增强了公司在终端医院向上向下的延展能力，不但能满足高端三甲医院的需求，同样能为县级市场、乡镇卫生院、社区卫生服务中心等基层医疗市场提供实验室方案。

  管理费用增长较快，持续提升研发投入。公司当期主营业务毛利率71.98%，比去年同期降低0.79个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为14.99%、15.39%和-0.59%，和去年同期相比分别降低0.2个百分点、提高2.47个百分点、降低0.04个百分点，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长35.02%，62.99%和-48.06%，管理费用增长较快主要是由于公司研发投入的增长，2016年研发投入为1.04亿元，占据营业收入比重为10.60%，较2015年提升1.6个百分点。截至报告期末，公司已获得287项产品注册（备案）证书（其中免疫诊断产品198项，微生物检验测试产品83项，别的产品6项），并取得了42项产品的欧盟CE认证。两款磁微粒化学发光仪A2000plus已获注册证拟上市，A1000正在开发阶段。

  盈利预测与评级：化学发光是IVD行业增速较快的领域，公司作为国内化学发光的龙头，技术领先、产品线布局日益丰富，渠道加速布局，市场占有率逐步扩大，有望将来实现对国际产品的进口替代，我们预计公司2017-2019 的 EPS 分别为1.08、1.40、1.77元，对应 2017-2019 年动态 PE 分别为 42X、32X、26X，继续维持“增持”评级。