发布日期： 2024-04-05 04:58:48 来源：ELISA试剂盒
原标题：半导体湿电子化学品产业链 江化微VS晶瑞电材VS格林达VS雅克VS飞凯
今天我们要跟踪的是湿电子化学品赛道，它在半导体、显示面板、太阳能电池片等领域，都是一种必须用到的关键材料。
湿电子化学品（即工艺化学品，或超净高纯试剂），被称为“工业味精”，作为一种损耗品参与到晶圆的生产制造之中，起到清洗和刻蚀等作用，在半导体原材料市场占有率约5%。
江化微——2021年三季报，实现营业收入5.4亿元，同比增长32.13%；实现归母净利润0.28亿元，同比下滑34.8%。
雅克科技——2021年三季报，实现营业收入26.92亿元，同比增长59.73%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长13.26%。
晶瑞电材——2021年三季报，实现营业收入13.09亿元，同比增长83.31%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长167.8%。
飞凯材料——2021年三季报，实现营业收入18.87亿元，同比增长40.34%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长59.34%。
2022年1月10日，其发布业绩预告，2021年归母净利润预计为3.45亿元-4.02亿元，同比增长50%~75%。
格林达——2021年三季报，实现营业收入5.32亿元，同比增长25.88%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长24.36%。
上游——主要是原材料，包括硫酸、盐酸、氢氟酸、氨水、氢氧化钠、有机物等基本工业原料，提供商有石大胜华、巨化股份等。
中游——湿电子化学品生产商，德国巴斯夫、美国霍尼韦尔、日本三菱化学、韩国东友精细化工、江化微、晶瑞电材、格林达、飞凯材料等。
2）从关键经营数据看，湿电子化学品领域，各家产品布局有何异同，竞争力如何？
湿电子化学品（Wet Chemicals）从行业分类上来说，属于精细化工的细分行业，是电子湿法工艺中使用的各种电子化工材料，是指主体成分纯度大于 99.99%，杂质和微粒数符合严格要求的化学试剂。
其主要应用于泛半导体领域（晶圆、显示面板、太阳能电池），制造工艺流程中的清洗、刻蚀等湿法工艺制程。
在晶圆、显示面板、太阳能电池片制造环节，由于硅片表面的洁净度对性能、良率、显示高清度至关重要，因此，制造工艺都会有清洗环节。
湿化学品的存在，作用就是在清洗过程中，利用化学制剂的腐蚀性、可溶性等特性，达到清除晶圆等表面残留的有机污染物，降低金属杂质的残留量的目的。
湿电子化学品，种类非常之多，按照构成成分和应用工艺不同，可分为通用湿电子化学品（占比88%）和功能性湿电子化学品（占比12%）。
从湿电子化学品的功能能看出，其核心指标就是“纯净度”，主体成分纯度大于99.99%。
根据SEMI标准，湿电子化学品目前分为G1-G5五个等级。等级越高金属杂质含量越低，颗粒度越小，由此能够应用于更先进的晶圆制程工艺。
例如，G1等级湿电子化学品适用制程为＞1.2μm、金属杂质≤1000、颗粒度≤1μm；而G5等级，湿电子化学品适用制程＜0.09μm、金属杂质≤0.01、颗粒度≤0.2，甚至更小。
目前，太阳能电池领域仅要达到G1等级、显示面板领域一般要求达到G2、G3等级，集成电路领域，8英寸及以下晶圆要求达到G3、G4水平，12英寸晶圆要达到G5等级。
因此，从纯净度要求标准来看，半导体＞显示＞光伏，对应提纯工艺技术要求，半导体＞显示＞光伏。
以2020年收入为例，雅克科技（22.73亿元）＞飞凯材料（18.6亿元）＞晶瑞电材（10.22亿元）＞格林达（5.84亿元）＞江化微（5.6亿元）。
不过，从湿电子化学品收入体量来看：格林达（5.7亿元）＞江化微（5.6亿元）＞晶瑞电材（2.09亿元）。雅克科技和飞凯材料产品品种类型较多，并且没有披露湿电子化学品收入的具体占比。
一、雅克科技——收入主要来化工行业（96.94%），产品有电子材料（75.48%）和化学材料（21.45%）。
电子材料，分为集成电路芯片用材料（芯片制造、封装、半导体材料输送系统等），高世代LCD显示屏和OLED显示屏制造用光刻胶。
2016年雅克科技主营业务是阻燃剂，2016年7月收购韩国半导体前驱体材料供应商UP Chemical公司96.28%股份，2016年12收购浙江华飞电子（做球形硅微粉）后，开始步入半导体材料行业。2020年，收购LG化学彩色光刻胶资产与韩国Cotem，新增显示屏领域用光刻胶业务。
二、飞凯材料——主营业务包括电子化学品（70.93%）、紫外固化光纤涂覆材料（21.42%）。
紫外固化光纤覆材料，大多数都用在光纤光缆制作的完整过程，保护光导玻璃纤维免受外界环境影响。
电子化学品，包括屏幕显示材料（49.01）与半导体材料（21.92%）。
半导体材料，包括光刻胶、显影液、刻蚀液、剥离液等，2020年半导体材料增长较为显著，同比增长42.09%。
三、晶瑞电材——主要经营业务包含各类材料，有锂电池粘接剂（33.68%）、基础化工材料（20.32%）、超净高纯试剂（20.45%）、光刻胶（17.52%）等。
四、格林达——主营业务中超过99%来自湿电子化学品。其中，功能湿电子化学品占比97.69%，通用湿电子化学品占比约2.12%。
2020年由于下游面板客户产能投建，驱动其用于显示面板产品同比增长12.63%，主要客户有京东方、华星光电等。
五、江化微——主要营业产品包括超净高纯试剂（54.13%）和光刻胶配套试剂（43%）。
按下游应用划分，53.54%用于平板显示，37.53%用于半导体领域，6.05%用于光伏太阳能。
2020年，其光刻胶配套试剂业务收入增长高于别的产品，增速达26.82%，原因是产品在长电先进、士兰集科、万国等半导体客户逐渐放量，同时进入成都熊猫、咸阳彩虹、长电先进等面板与半导体企业，导致收入增长提升。
2020年，湿电子化学品营业收入为3.05亿元，占比55.65%。下游客户有京东方、深天马、中芯国际、士兰微、长电科技、通威股份等。
晶瑞电材2020年收入实现35.28%的增长，其中，基础化工材料和锂电材料是核心驱动力，增速分别为89.52%、34.88%。
基础化工材料最重要的包含工业硫酸及三氧化硫，该业务2020年收入高增长，是因为产品营销售卖结构变化，下半年平均售价由636元上涨到834.18元，增长31.04%。
锂电池材料包括负极粘结剂（CMC）、正极涂布溶剂、电解液等。2020年高增长是因为并购做电解液的载元派尔森，并进入三星供应链所致。其中，2020年载元派尔森收入为3.84亿元，占总收入比重为37.57%。
雅克科技2021年一季度收入增速为102.36%。新增了光刻胶业务，2020年收购LG化学彩色光刻胶资产和江苏科特美（经营实体为韩国光刻胶公司Cotem），从中报披露数据分析来看，光刻胶收入为5.68亿元，占收入比重约31.53%。
飞凯材料2021年一季度收入同比增长52.8%，驱动力来自屏幕显示材料与半导体材料，分别增长63.9%、57.29%。
屏幕显示材料最重要的包含光刻胶、液晶单体及液晶中间体，该业务收入增长受益于国内面板产能增加；半导体材料，包括光刻胶、显影液、刻蚀液、剥离液等用于半导体封装领域，下游需要旺盛，主要客户长电科技、华天科技等均保持满产状态。
江化微增速较快，主要是2019年光刻胶业务收入1.91亿元，同比增长46.31%，原因是开拓了成都熊猫、咸阳彩虹等高世代面板企业。
晶瑞电材2020年三季度净利润同比增长196.42%，主要是获得拆迁补助以及载元派尔森纳入合并范围所致。晶瑞电材2021年二季度净利润同比增长467.24%，原因是孙公司晶之润认购森松国际，影响净利润0.54亿元，占当期净利润约33%。
雅克科技2021年一季度净利润增长4.73%，增速近一年持续回落，同比下滑约97%，因为2020年一季度高增速是税金下降28.76%，财务费用同比下降91.37%，同时收到华泰瑞联权益分配0.54亿元，导致投资收益增长2141.45%。
另外，雅克科技2021年前三季度营业收入约60%，但净利润增速仅13%左右，还在于毛利率下降导致利润增速低于收入增速，前三季度毛利率同比下滑24%，降至28.2%。
江化微2021年三季度净利润下滑34.8%，是由于受到上游原材料等大宗商品涨价的影响，经营成本涨幅达40%，拖累其利润。
对增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看近期财报数据。
一、雅克科技——2021年前三季度，累计实现收入26.92亿元，同比增长59.73%；归母净利润3.9亿元，同比增长13.26%。
2021年Q3单季度，实现收入8.8亿元，同比增长17.48%，环比下滑2.84%；归母净利润1.48亿元，同比增长10.95%，环比下滑59.36%。
三季度业绩环比下滑，主要二季度扩大对子公司江苏科特美的控制，持股票比例由55%增加到93.05%，带来营业收入7.82亿元，占当期收入43.31%导致基数较高。
自2020年三季度开始，营业收入增长明显，是因为并表了子公司韩国斯洋和韩国COTEM，两家公司主要经营产品为显示面板用光刻胶，因此增加了光刻胶营业收入，光刻胶产品占收入比重约15%。
二、飞凯材料——2021年前三季度，累计实现收入18.87亿元，同比增长40.34%；归母净利润2.7亿元，同比增长59.34%。
2021年Q3单季度，实现收入6.84亿元，同比增长32.81%，环比增长6.87%；归母净利润1.02亿元，同比增长72.52%，环比增长2%。
三季度业绩增长，受下游面板企业产能增加驱动，对其显示屏材料需求增加。以TCL为例，2021年前三季度，主要产线保持满销满产，大尺寸领域，出货量4436万片，同比增长28.6%。
2021年各季度收入增长明显，原因是，1）国内面板企业产能增加；2）显示用光刻胶产能释放，带动其显示材料销量提升。
三、晶瑞电材——2021年前三季度，累计实现收入13.09亿元，同比增长83.31%；归母净利润1.65亿元，同比增长167.8%。
2021年Q3单季度，实现收入4.46亿元，同比增长56.23%，环比下滑3.04%；归母净利润0.5亿元，同比增长20.8%，环比下滑45.65%。
三季度业绩增长，主要是其主要产品锂电池材料NMP价格上涨，根据中国化学与物理电源行业协会数据，2021年三季度NMP价格涨幅约52.7%。
2021年前三季度业绩提升明显，受益于国产半导体材料渗透率提升，以及新能源汽车销量高增长，拉动其主要营业产品半导体级光刻胶、湿电子化学品、锂电池材料等产销两旺。
四、格林达——2021年前三季度，累计实现收入5.32亿元，同比增长25.88%；归母净利润1.01亿元，同比增长24.36%。
2021年Q3，实现营业收入2亿元，同比增长25.75%，环比增长24.22%；归母净利润0.39亿元，同比增长30.36%，环比增长25.81%。
三季度度业绩增长，是因为其湿电子化学品销量2.59万吨，同比增长19.3%，环比增长23.62%。
业绩增长驱动力来自新增产能，2020年下半年，其新增3.4万吨TMAH显影液产能。
五、江化微——2021年前三季度，累计实现收入5.4亿元，同比增长32.13%；归母净利润0.28亿元，同比下滑34.8%。
三季度收入增长是因为半导体类产品增长，净利润下滑是因为对存货进行预估减值同比增长约400%。
2021年二、三季度收入增长，但是净利润却下滑，原因是，收入增长驱动力来源于其湿电子化学产品下游半导体客户销售增长约60%。净利润下滑是对信用和资产计提减值损失，是应收账款增加和原材料涨价所致。
飞凯材料毛利率更高，是因为：1）其在液晶屏幕业务向上游垂直整合（液晶中间体），能够自供原材料，降低了生产成本。2）高毛利的半导体化学材料占比达到30%以上。半导体领域湿化学品纯度要求高，相对光伏、显示平均毛利率高。
晶瑞电材毛利率有所下滑，是因为高纯试剂与锂电池材料所需原材料价格持续上涨，影响其毛利。
雅克科技2021年一季度毛利率同比下滑37.93%，新增光刻胶毛利率为15.27%，低于原有业务，如电子特气44.23%、半导体前驱体43.75%。，新增的光刻胶是彩色光刻胶，一是用在显示面板领域的，二是因为新产线投产，产能爬坡的时候利润低。
江化微毛利率下降，因为：1）是因为上游原材料涨价所致，其中，2021年前三季度，硝酸上涨13.16%、氢氟酸上涨10.14%、乙酸上涨142.9%、盐酸上涨57.87%。2）平板显示受产品竞争加剧以及面板价格下滑的影响，显示面板用湿电子化学品的利润空间有所压缩，毛利率下滑。
2）产品应用领域。半导体＞显示面板＞光伏。半导体市场对湿电子化学品生产商的技术实力与生产经验要求更高，故该领域竞争激烈程度相对较低，毛利率高。光伏太阳能领域对产品纯度要求低，进入壁垒低，毛利率较低。
湿电子化学品，上承基础化工，以大宗商品为原料，成本结构呈现出“料重工轻”的特点，直接材料的成本占比普遍在70%以上。
其生产过程是，采购工业级的化学品，如硫酸、盐酸、双氧水等，需要经过纯化和混配工艺后制成特定用途的湿电子化学品，因此原材料成本变动会影响各家企业生产成本。
格林达有15%左右的OEM产品采购成本，是因为除主营的显影液产品外，其它未大规模量产且无生产资质的产品会委托OEM厂商生产后，向客户配套销售。
格林达净利率高，主要是管理费低于可比公司，原因是职工人数少、自有土地折旧摊销占比低、以及公司之前为非上市公司，审计等中介费用较少。
雅克科技2020Q1净利率提升，是因为雅克福瑞中标了长江存储的LDS输送系统，该系统的价格和利润相较原有产品均有提高。
雅克科技净利率2020Q1~2021Q1下滑约51%，是由于半导体材料价格下跌导致毛利下滑所致。
整体来看，湿电子化学品企业研发费用率较低，平均水平在4%左右。其中，飞凯材料研发费用率较高，同时研发投入也较大，主要其主营的显示屏材料技术要求更高。
2020年Q4，销售费用率出现异常波动，主要是新会计准则实施，销售费用中的运费计入到营业成本。
对比几家回报表现来看，格林达＞飞凯材料＞晶瑞电材＞雅克科技＞江化微。拆解开来，格林达较高的回报主要来源于较高的销售净利率和总资产周转率。
其中，格林达主要营业产品比较集中，才有以产订购的销售模式，而雅克科技和飞凯材料由于经营产品种类繁多，在销售结算方式、结算周期间以及原材料采购周期等方面存在一定的差异，因此导致存货周转率较低，因此导致总资产周转率低。
根据智研咨询数据，2020年全球湿电子化学品整体市场规模约50.84亿美元，三大市场应用占比分别为，半导体约42.99%、显示面板占比约32.8%、太阳能电池约为24.1%。
半导体领域用量*单吨价格+显示用量*单吨价格+太阳能电池用量*单吨价格。
由于湿电子化学品种类较多，且各品种价格差异较大，从整体平均价格来看，波动较小，因此，我们重点来看量的情况。